黄山旅游：2008年将是公司经营转折年

　　2006年底徽杭高速的通车使得2007年上半年长三角游客猛增30%。南京-芜湖-黄山、合肥-铜陵-黄山、武汉-安庆-黄山、屯溪-黄山风景区的高速公路将于今年9月28日全线贯通。黄山风景区的交通格局将出现重大转折，预计游客将呈现快速增长局面，而黄山北大门也将迎来更多的客流。

　　新云谷索道运力将增10倍、索道有提价预期。新云谷索道将于今年“十一”黄金周前投入使用，运力将从目前的300人/小时提高到3000人/小时（往返都算），将大大缓解游客排队等候矛盾。我们保守预计，新云谷索道的乘坐率将从目前的85%提升到95%以上，3条索道的总乘坐率有望从170%提高到180%，一年可新增利润1200万元左右。景区3条索道已有6年没有提价，2008年景区索道提价的可能性较大，提价幅度大概是15元左右，每年可新增净利润3000万元左右。

　　目前，黄山山上酒店资源整合完成，山下酒店经营前景可期。通过收购集团公司酒店，公司（600054）已将山上酒店悉数收归囊中。山上酒店共8家，由于地理优势明显，虽然房价较高，但客源充足，2006年公司酒店业务2500万元净利润悉数由山上酒店贡献。黄山国际大酒店和黄山北大门酒店虽然短期内不会给公司带来明显的利润，但从长期来看，盈利前景值得期待。

　　管理层激励预计今年下半年推出。虽然管理层激励并没有如集团公司承诺般如期推出，但我们推测较有可能会在今年下半年推出。这将有利于提高公司的经营管理质量，也有利于上市公司业绩的释放。

　　黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一。黄山旅游的企业所得税率为33%，随着2008年内外资所得税率并轨为25%，公司2008年起的净利润将因此增厚12%。

　　根据我们的预测，在不考虑索道提价的前提下，2007-2009年黄山旅游的每股收益分别为0.39、0.56、0.64元。如果2008年索道票价从65元提高到80元，则2008、2009年的每股收益分别增厚到0.63、0.70元。结合目前同业估值水平和黄山旅游未来的成长性，我们认为黄山旅游2008年40倍的PE仍属合理。考虑到索道提价预期，我们给予其6个月目标价为23.8元，给予“推荐”投资评级。